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朱正元现在担忧美国退出QE尚早

发布时间:2020-03-26 15:15:18 阅读: 来源:胶条厂家

朱正元

美联储主席伯南克最近暗示将减少购债规模,逐步退出量化宽松政策,全球金融市场为此掀起轩然大波,股市暴跌。这种情况已不是第一次了。在前两次量化宽松政策临近结束而新的量化宽松政策尚未出台时,市场反应都非常强烈。如2010年3月31日,美国股市也曾经历了一次“闪电崩盘”,道指重挫10%。但当同年8月联储官员正式宣布实施第二轮量化宽松政策时,股市又一路高歌猛进,2011年6月达到12600点高位。但第二轮量化宽松政策到期时,美国就业率、核心CPI都出现大幅下降,道指又跌至10808,直到第三轮量化宽松政策开启后,道琼斯指数再次飞涨,到今年5月不断刷新历史新高。

这种市况是与美国经济结构密切相关的。二战以来,美国人一手制定了美元与黄金挂钩,成员国家货币与美元挂钩,以美元为核心的国际货币体系。这一国际货币制度曾对稳定世界金融格局,促进国际贸易发展起过积极作用。缺点是美元的发行虽然名义上有黄金储备的限制,但在实践中并没有硬约束。1971年美国人干脆废除了黄金储备发行制度,从此美元发行更随心所欲了。从1946年到2007年,如将通胀率考虑在内,美国的信贷没有哪一年不是增长的,从不足1万亿美元增52.6万亿美元。如剔除通胀率,美国信贷的年均增速为5%。其间,仅有1974年、1975年和1980年三年出现信贷萎缩,而这三年恰好出现了严重的经济危机。因此,美国已形成了依赖信贷增长推动经济繁荣的模式。这次金融危机暴发后,联储向金融系统注入了超过历史任何时期的天量货币,尽管如此,经济复苏仍然乏力。美国靠信贷推动的经济增长范式虽遇到了挑战,但要马上改弦更张是不现实的。

依赖信贷增长推动经济繁荣,还与人们的行为心理密切相关。在现实生活中,同样的谎言传两次以后,第三次就不灵验了。但在金融市场上,由于人们行为心理的“框定效应”,人们可能一次一次地重复“昨天的故事”。因为,人们宁愿信其有,不愿信其无,所以对金融市场反复出现的现象,我们应该见怪不怪。

现在市场对联储退出量化宽松的预期再度升温,其实,有几个问题需要仔细分析。三轮量化宽松政策达到了什么预期效果?如果退出量化宽松政策,美国及世界经济会受到什么样的影响,美国人如何评价其成本收益?等等。量化宽松是一个非常规状态下的操作,操作的前提条件,按照联储的标准是失业率低于6.5%,通胀率高于3%。目前美国经济这两个条件都是不成立的。

美联储在几轮量化宽松中是最大赢家。首先,为美国私人金融部门去杠杆化后,补充了信贷资金缺口,降低了长期资本利率、促进了资本市场的繁荣,进而成功地遏制住了经济进一步衰退。虽然复苏之旅艰险坎坷,但在目前世界主要经济体中,美国的经济复苏态势是最好的。其次,联储通过量化宽松政策赚得盆满钵满。在世界经济极度困难之际,联储为美国大发其财,2009年联储向美国财政缴纳了474亿美元利润、2010年793亿美元、2011年774亿美元、2012年889亿美元。“发难世财”,美国政府及联储深谙此道。美国人的发家史在很大程度上就是借助战争、金融危机以及发行美元疯狂敛财的历史,尤其是美元从商品货币演变成法定货币以后,黄金储备约束的解除更让美国人随心所欲施展敛财术,在近几十年金融泡沫中频频得手。

现在世界似乎又给美国人提供了一个巨大的机会。新兴市场国家在联储的宽松货币政策下酝酿了巨大的泡沫,既然是泡沫,最终会破灭的。而这一主动权不在新兴市场国家而在美国,只要时机成熟,美国经济复苏走上健康道路,有能力抵抗外来冲击时,美国人就会主动出手。当年刺破拉美经济泡沫、东南亚金融泡沫、日本经济泡沫时,美国人成功做到了趁火打劫,坐收渔利,而不至于“火中取栗”,“搬起石头砸自己的脚”。美国人打残了英镑、日元、欧元,下一个目标不言自明就是人民币了。但在当下,经过金融海啸之后,美国经济仍然非常虚弱,免疫能力差,难以抵抗外来冲击。美国历次实施金融战争之时都是在“身强体壮”,“马肥粮丰”之时。很显然,现在的美国远没有满足这一条件。因此,美国人还必须等待时机,继续养精蓄锐。美国人深知,只有拥有充足的现金,才能在乱世中抄底其他国家的资产赚取更多的利润。

所以,退出量化宽松,美国人还在等待最佳时机。现在不必为此过分担忧。

另外,退出量化宽松也可能变换形式,可能的形式是改变现代发行货币扩大消费为扩大政府投资,尤其是投资那些改变美国经济结构的重大战略性先导行业,如那位曾准确预测了2008年金融海啸的美国经济学家理查·邓肯就主张,将现在的量化宽松政策转移到由政府主导开发太阳能产业中去。 (作者系上海大治投资管理有限公司董事长,金融学博士后)

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